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地方平臺合理融資需求得以保障 今年上半年城投債發行同比大漲

2019-10-10 18:15 中國經濟導報-中國發展網
城投債 地方債

摘要:從各省(自治區、直轄市)發行債券利差整體表現來看,受區域內財政增收乏力、政府債務壓力較大或城投債(即期)償付壓力相對較大等因素造成的區域融資環境承壓影響,東北地區、云貴地區、天津、湖南、甘肅、新疆等區域內城投債發行利差均值相對較高。

2019年上半年,按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求的政策趨勢繼續延續,市場整體資金面較寬松,期間發行規模較上年同期增長44.13%至1.61萬億元,凈融資額較上年同期增長198.18%至0.59萬億元。城投債發行期限結構以中期為主,發行券種以銀行間產品為主;發債主體信用等級集中度趨高,低信用等級債券發行規模明顯縮減。本文對此進行了詳細分析。

張玉琪

在全國各地相繼將地方政府隱性債務化解安排提上日程的背景下,加大對各地在建項目和補短板重大項目的金融支持力度,以及金融機構要在采取必要風險緩釋措施的基礎上,按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,這些政策趨勢繼續延續。2019年上半年市場資金面較寬松,期間共有927家企業發行城投債,發行規模合計1.61萬億元,發行支數合計1955支,發行規模和支數分別較上年同期大幅增長44.13%和53.69%。在城投債到期償還、提前兌付等綜合影響下,2019年上半年城投債凈融資額為0.59萬億元,較2018年同期大幅增長198.18%。截至2019年6月末,2019年下半年及2020年全年城投債償還規模(2019年下半年及2020年城投債償還規模系截至2019年6月末的存量城投債中2019年下半年及2020年需要償還的規模,未考慮期間內發行再償還情況)為0.93萬億元和1.38萬億元,考慮期間內發行再償還情況,2019年下半年城投債償付仍將保持較大規模。城

投債發行普漲 信用等級高度集中

從債券發行種類看,2019年上半年發行城投債券種涉及定向工具、短期融資券、公司債、企業債和中期票據,發行規模分別為2473.17億元、4660.2億元、3874.34億元、1421.29億元和3641.3億元;其中公司債發行中以私募債占據主導地位,占比達73.70%。從債券發行期限看,發行期限以5年期、3年期、1年期及以下期限為主,發行總額分別為5220.79億元、4179.32億元和4720.20億元,分別占發行總量的32.49%、26.01%和29.37%。此外,7年期發行規模位列第四,發行總額為1048.39億元。整體發行期限仍以中期債券為主。

從發行債券主體信用級別分布看,2019年上半年城投債發行主體信用等級集中度趨高,除6支債券未披露發行主體級別外,其余債券均由級別位于AA-級及以上主體發行;其中,AAA級、AA+級、AA級和AA-級發行規模分別為6244.50億元、5607.06億元、3998.44億元和188.30億元,在發行總額中占比分別為38.86%、34.89%、24.88%和1.17%,規模較2018年同期分別同比增長18.17%、56.65%、95.34%和-0.26%。

除海南外城投債橫掃各省 江蘇發行規模繼續領跑

從城投債發行主體所在區域看,2019年上半年,除海南之外,其余30個省(自治區、直轄市)均發行了城投債。其中,江蘇發行規模繼續領跑各省(自治區、直轄市),在各省城投債發行規模中占據絕對領先地位,發行總額為3501.34億元,在當期城投債發行總額中占比達21.79%。浙江、四川和天津分別以1179.10億元、936.70億元和876.40億元位列第二至第四位。

細分至城市,2019年上半年,南京、成都和昆明分別以807.90億元、670.20億元和490.70億元的發行規模位列省會城市(單列市)前三。發行規模超300億元的省會城市(單列市)還包括武漢、南昌、鄭州和西安。普通地級市方面,2019年上半年蘇州以590.25億元的發行規模位居首位,無錫和鎮江以316.90億元和263.25億元分列二三位;鹽城、常州、泰州及嘉興等普通地級市發行規模均超200億元。

從凈融資情況看,2019年上半年江蘇城投債凈融資額保持在各省(自治區、直轄市)第一,浙江、四川、山東、湖北及江西凈融資額均超300億元;遼寧、海南和黑龍江分別以-95.11億元、-10.45億元和-5.05億元的凈融資額位列各省(自治區、直轄市)末三位。此外,2019年上半年,城投債償還額高于發行額的省份還包括寧夏。

發行利差普遍下浮 與信用等級負相關

2019年上半年公開發行的城投債中,270天超短融、一年期短券、中票、公司債和企業債(剔除具有增信措施債券)共計995支。從發行利差看,年度內AAA級、AA+級和AA級發行利差整體均呈現下浮趨勢,且呈現級別越低,城投債利差區間越走擴的趨勢。

由于部分期限城投債發行支數較少,新世紀評級選取2019年上半年發行的期限(債券起息日的加權剩余期限)為270天、1年、3年和5年(剔除提前償還本金、永續等特殊條款)的共843支城投債作為研究樣本,以270天和1年為短期債券代表,以3年和5年為中長期債券代表,分期限進行利差統計分析。

分析顯示,2019年上半年城投債的信用等級與發行利差仍基本呈現負相關關系,即信用等級越高,利差均值越低。同時,從利差標準差來看,同期限債券發行主體信用等級越高,利差波動幅度越小,發行主體信用等級越低,利差走擴趨勢趨明顯。在相同信用等級前提下,樣本利差均值并未完全呈現期限越長,利差均值越大的規律,利差受債券期限因素影響不顯著。

另外,城投債發行利差受信用等級、期限、發行時點、發行量、券種等多重因素影響,同時也在一定程度上反映了城投債發行定價受地方政府經濟發展、財政實力和債務壓力等區域因素影響。在2019年上半年公開發行的270天超短融、一年期短券、中票、公司債和企業債(剔除具有增信措施債券)共計995支城投債中,利差均值降序排名前五位的省(自治區、直轄市)分別為貴州、遼寧、吉林、黑龍江和湖南,利差均值分別為358BP、311BP、294BP、285BP和261BP。

分發行主體信用等級看,AAA級債券利差均值降序排列前五的省(自治區、直轄市)分別為新疆、甘肅、云南、遼寧和貴州,利差均值分別為212BP、203BP、193BP、177BP和175BP;AA+級債券利差均值降序排列前五的省份分別為吉林、天津、湖南、云南和新疆,利差均值分別為437BP、433BP、231BP、230BP和216BP;AA級債券利差均值降序排列前五的省份分別為黑龍江、云南、甘肅、貴州和遼寧,利差均值均高于400BP。

從各省(自治區、直轄市)發行債券利差整體表現來看,受區域內財政增收乏力、政府債務壓力較大或城投債(即期)償付壓力相對較大等因素造成的區域融資環境承壓影響,東北地區、云貴地區、天津、湖南、甘肅、新疆等區域內城投債發行利差均值相對較高。

(作者單位:上海新世紀資信評估投資服務有限公司公共融資部;本文相關數據均根據WIND資訊整理所得。)

責任編輯:劉維


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